4 月 22 日晚间，口子窖（603589.SH）发布了 2025 年年报及 2026 年一季报。这家曾与古井贡酒、迎驾贡酒并称"徽酒三杰"的区域龙头酒企，在白酒行业的深度调度期遭受了前所未有的功绩滑坡。
财报数据知道，2025 年口子窖杀青营收 39.91 亿元，同比下落 33.65%；归母净利润 6.73 亿元，同比下落 59.32%；扣非净利润 6.56 亿元，同比下落 59.27%。
这一功绩施展远未达到口子窖设定的方向。
此前口子窖暴露《2025 年度财务预算决策》称，2025 年口子窖预算营收 66.16 亿元，同比增长 10%。也即是说，2025 年口子窖的推行营收仅完成只方向营收的六成。
分居品来看，行动口子窖中枢营收来源的高等白酒—— 2025 年占酒类营收的比重达 94.5% ——成为功绩下落的主要推手，该类白酒全年杀青营收 36.88 亿元，同比下落 35.08%，毛利率也同比下落 4.19 个百分点至 71.46%。
相同下落的还有中档白酒，全年杀青营收 5.40 亿元，同比下落 21.10 亿元，毛利率减少 4.47 个百分点至 32.82%。低档白酒成了惟一杀青增长的居品，营收同比增长 27.43% 至 1.61 亿元，不外该类白酒的毛利率也不才降以至幅度更大，下落了 12.94 个百分点至 22.30%。
口子窖的权术现款流也出现了恶化。
2025 年，口子窖权术活动产生的现款流量净额净流出 2.16 亿元，而上年同期为净流入 14.59 亿元。同期，口子窖条约欠债由上年同期的 5.6 亿元大幅下落至 3.34 亿元，而存货则由上年同期的 58.54 亿元增至 64.55 亿元。
这意味着，口子窖经销商打款意愿低迷，公司存货难消无数占用现款流，主买卖务的造血轮回已招揽阻。
这一衰退惯性在 2026 年一季度并未取得转折，反而呈现加重态势。
2026 年一季度，口子窖杀青营收 13.75 亿元，同比下落 24.02%；归母净利润 3.29 亿元，同比下落 46.16%；扣非净利润 3.27 亿元，同比下落 46.16%。
功绩残障施展超出了市集预期。
此前，招商证券、广发证券、华创证券、国信证券等多家券商宽广展望口子窖本年一季度净利润同比降幅在 35% 至 20% 之间，而推行降幅比最悲不雅的预测还要起头 11 个百分点。
同期现款流、条约欠债等关键意见的施展也不乐不雅：口子窖 2026 年一季度权术活动产生的现款流量净流出 1.35 亿元，条约欠债较 2025 年末再度减少 1.33 亿元至 2.01 亿元；真金白银的预收款减少，买球投注平台改姓易代的是单子结算，其 2026 年一季度的应收单子由期初的 0.83 亿元激增至 4.85 亿元。
关于 2026 年一季度利润下落的原因，口子窖将其归因于，营收减少同期为保证运营及市集握续干涉，贬责用度、销售用度下落幅度均小于营收下落幅度致利润总数下落幅度较大。
但这仅仅报表中施展出的平直后果，根柢原因还在于口子窖遥远蓄积的的三大结构性硬伤：
其一，居品结构脆弱，阑珊高端锚点。
口子窖 94.5% 的营收来骄矜档白酒，而其中又以 100-300 元的次高端为主，500 元以上的高端市集未能种植出有竞争力的大单品。在白酒行业挤压式竞争、挥霍 K 型分化确当下，这种"一条腿步碾儿"的结构，致使其在次高端白酒举座承压时阑珊缓冲空间。
其二，大商制款式的周期性反噬。
与古井贡酒的"深度分销"和迎驾贡酒的"厂商一体化"不同，口子窖遥远依赖大商制，该款式在行业扩缓期能以低资本杀青赛马圈地，但在行业下行、去库存周期中，口子窖对末端掌控力弱的流毒就图穷匕见——大商本人的资金杠杆与库存压力会飞快朝上传导，导致渠说念蓄池塘功能失效，以至成为价钱体系叨唠的泉源。
其三，库存堰塞湖积性难改。
2024 年一季度，口子窖的存货畛域达到 52 亿元，存货占总财富比例超 40%。然则，历经两年的行业深度调度，存货不降反升，2026 一季度存货 64.81 亿元，占总财富比例一经卓著 50%。
卓著一半的财富在渠说念和库房中空耗，不仅酿成严重的流动性损耗，更意味着口子窖后端的产能开释与前端的推行动销出现了结构性的断裂。高企的存货"堰塞湖"势必要向流畅方法寻找泄口，进而导致价钱体系叨唠与价钱倒挂，最终反噬经销商利益形成恶性轮回。
靠近积性难改的功绩，口子窖贬责层在财报中给出的支吾政策是：握续深耕市集普及营销实效、优化居品结构得志挥霍需求、健全责任机制实施精益贬责、强化戎行建设引发企业活力。
然则，这些空匮的表述如今已难重塑市集信心。
关于被古井贡酒和迎驾贡酒拉开身位的口子窖而言买球投注平台app，要思保住"徽酒老三"的位置，最进军是要让市集与经销商看到其若何推行性地化解 64 亿库存，若何建立价钱体系重建渠说念信心，若何推出更多安妥现时挥霍趋势的居品。
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