图片起原：视觉中国

蓝鲸新闻 5 月 22 日讯（记者 代紫庭）在 2019 年冲刺 A 股未果、2025 年两度递表港交所后，溜溜梅第四次向本钱市集发起冲刺。

上半年高增长没撑到年底

5 月 21 日，溜溜梅股份有限公司（前称"溜溜果园集团股份有限公司"，下称"溜溜梅"）在港交所透露招股证实书，拟在主板挂牌上市，中信证券（香港）、国元融资（香港）为联席保荐东谈主。

改名之后的溜溜梅，带来了更新的全年财务数据。招股书知道，2023 年至 2025 年，公司收入辞别为 13.22 亿元、16.16 亿元和 17.11 亿元；年内利润辞别为 9923.1 万元、1.48 亿元和 1.82 亿元。以全年口径看，2025 年溜溜梅收入同比增长 5.9%，年内利润同比增长 23.3%。

不外，拉长到陡立半年来看，溜溜梅的增长弧线并抵挡滑。此前招股书知道，2025 年上半年，公司完了收入 9.59 亿元，同比增长约 24.9%；期内利润 1.06 亿元，同比增长约 75.4%。但跟着 2025 年全年数据透露，公司全年收入增速已彰着回落至个位数。

据蓝鲸新闻记者测算，2025 年下半年，溜溜梅收入约为 7.52 亿元，而 2024 年下半年收入约为 8.49 亿元，同比着落约 11.4%；2025 年下半年年内利润约为 7653.2 万元，而 2024 年下半年约为 8754.8 万元，同比着落约 12.6%。换言之，上半年的高增长并未不息至下半年，全年龄迹被彰着"拉平"。

在增长放缓之外，溜溜梅的资金安排也出现了一个颇具反差的细节，公司账上现款不及 4000 万元，却在上市前派出 6730 万元分成。

招股书知道，截止 2025 年末，溜溜梅现款及现款等价物为 3390.4 万元，较 2024 年末的 7804.7 万元彰着着落；截止 2026 年 4 月 30 日，公司现款及现款等价物为 3522.4 万元，仍不及 4000 万元。

而分成比其账上现款还要高。招股书知道，于往绩纪录技术，溜溜梅及集团旗下其他实体概无派付或宣派任何股息。但在 2026 年 5 月 10 日，公司字据激动截止 2026 年 3 月 31 日于公司的股权向其宣派股息 6730 万元，并于 2026 年 5 月 12 日悉数派付。

事实上，除账上现款着落外，溜溜梅 2025 年的缠绵现款流也未能跟上利润增长。溜溜梅 2025 年缠绵行径所得现款流量净额为 7447.5 万元，而同时年内利润为 1.82 亿元，缠绵现款流净额仅约为年内利润的 41%。

关于溜溜梅上市前分成安排，盘古智库高档探讨员江瀚罗致蓝鲸新闻记者采访时示意，拟上市企业在上市前分成并不忽视，但溜溜梅的罕见之处在于，其分成发生在现款储备着落、借款畛域高潮、缠绵现款流未能隐匿利润的布景下。这种情况下，分成更容易被市集视为上市前对原有激动、早期本钱及中枢利益方的一次利益安排。

零食专卖店撑起渠谈回身，梅干零食收入降至五成以下

当量贩零食店开到大街弄堂，失业食物品牌的货架也在重新洗牌，溜溜梅采纳押宝零食店。

招股书知道，2023 年至 2025 年，溜溜梅来自经销渠谈的收入辞别为 8.82 亿元、6.59 亿元和 5.31 亿元，占比辞别为 66.7%、40.8% 和 31.0%。传统经销渠谈收入联接两年着落。

拔帜易帜的是零食专卖店会通员制商店等新兴零卖渠谈。2025 年，买球投注平台app中国官方下载溜溜梅来自零食专卖店的收入为 6.48 亿元，占总收入的 38.0%，已成为公司第一大渠谈；超市及会员制商店收入为 4.03 亿元，占比 23.5%，其中会员制商店收入占总收入 8.6%。

这也让溜溜梅越来越依赖少数头部客户。招股书知道，2023 年至 2025 年，溜溜梅来自前五大客户的收入辞别占总收入的 14.2%、33.1% 和 45.8%；最大客户收入占比辞别为 3.4%、14.1% 和 16.4%。2024 年及 2025 年，公司的最大客户均为寰球连锁零食专卖店客户。

除此除外，应收款项也被同步推高。招股书知道，2023 年末至 2025 年末，溜溜梅交易应收款项及应收单据辞别为 8052.6 万元、1.63 亿元和 2.21 亿元。公司讲明称，2025 年应收加多主要由于向公司提供信贷条目的会员制商店及零食专卖店销售额加多。

江瀚指出，相较于经销商渠谈，大型零卖客户时时领有更强议价才气，品牌商可能需要罗致一定账期，部分销售从夙昔更快回款的经销形式，转为先供货、后结算的形式。换言之，渠谈放量带来了收入增量，但货款并不会统统同步回到公司账上，应收款项畛域也因此水长船高。

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溜溜梅的居品结构也正在变化。招股书知道，溜溜梅主要居品包括梅干零食、西梅居品和梅冻。2023 年至 2025 年，梅干零食收入辞别为 8.38 亿元、9.74 亿元和 8.30 亿元，占总收入比重辞别为 63.4%、60.3% 和 48.5%。2025 年，梅干零食收入同比着落 14.8%，收入占比初度降至五成以下。

与之相对，西梅居品和梅冻成为公司增长的迫切复古。2025 年，溜溜梅西梅居品收入为 3.80 亿元，同比增长 70.1%，占总收入比重由 2024 年的 13.8% 升至 22.2%；梅冻收入为 4.66 亿元，同比增长 13.5%，占比升至 27.3%。从收入结构看，传统梅干零食仍是第一大品类，但增长要点如故向西梅和梅冻歪斜。

值得精通的是，增长品类的毛利率并非一皆进取。招股书知道，2025 年，梅干零食毛利率为 33.4%，较 2024 年的 32.1% 略有回升；西梅居品毛利率则由 2024 年的 32.4% 着落至 2025 年的 29.7%；梅冻毛利率由 2024 年的 47.8% 着落至 2025 年的 45.4%。公司称，西梅居品毛利率着落主要由于原材料成本高潮及西梅居品线产能提高；梅冻毛利率着落则与坐褥成本加多关连。

此外，在现款流、渠谈和居品结构之外，溜溜梅这次再闯港股背后，还悬着一个与上市时辰绑定的"赌注"。招股书知道，公司曾于 2015 年至 2025 年进行四轮上市前投资，其中 A 轮投资者北京红杉曾享有股份回购权，公司已于 2025 年 1 月购回其握有的一皆股份，2024 年及 2025 年辞别支付相干款项 1.35 亿元、1.26 亿元；除红杉回购已结清外，部分投资者赎回安排仍与上市程度挂钩。字据 2026 年 4 月签订的补充条约，若公司未能于 2026 年 6 月 30 日前上市，深圳君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰等投资者对应的激动层面赎回权将复原。

从 2019 年除去 A 股上市央求买球投注平台app(中国)官方下载，到 2025 年两度递表港交所，再到改名后再次提交招股书，溜溜梅的 IPO 流程已走过多年。如今，摆在公司眼前的，既有对赌节点的时辰压力，也有下半年收入反降、现款着落、借款高潮、客户聚会度举高等试验问题。靠一颗梅子讲出的本钱故事，仍需要更多财务质料和握续增长来复古。